好意思国总统特朗普的交易战愈演愈烈，好意思国对总共入口汽车课征25%关税，并不日对铜纳税。4月2日被称为“解放日”，他将对好多交易伙伴征收“平等关税”。通货扩张的忧虑和破钞信心的下滑，令好意思股持续下挫。上周，经济阑珊浮躁令两年国债收益率下行14点，债市走强。畏俱指数VIX在上周五打破了21关隘，不外好意思元汇率相对安祥。经济和地缘政事省略情味之下，黄金价钱一起飙升，创出新高。
好意思国PCE和破钞信心数据，加深了市集对经济堕入滞胀窘境的操心。2月份好意思国中枢PCE通胀环比增多了0.4%，预测中位数0.3%；个东谈主PCE破钞0.4%，预期中位数0.5%。密歇根大学破钞信心指数从上期的64.7直落到57，而破钞者对中期通胀的预期上升到4.1%，是1993年以来的新高。
笔者合计，目下经济环境并非上世纪七十年代的滞胀，仅仅物价回落不足预期，而破钞信心回落速率较快。其实PCE通胀趋势和分析员的预测和CPI通胀趋势或者相符，物价回落节拍暂时碰到羁系。特朗普政府挑起的关税战，会进一步加重物价压力，羁系好意思联储降息门径。这是已知的信息。
破钞者因为对改日生活本钱上升而信心不足。然则必须明晰，密歇根大学破钞信心指数的准确度是不高的，该访问的样本数目有限，况兼不是针对合并东谈主群的跟踪访问，数据波动颇大。好意思国民主党东谈主和共和党东谈主如今形如水火，多出了一批为了抒发政事动怒而给出夸大闭幕的受访者。因此对密歇根指数，了解其场地即可，不宜深究、征服。
华尔街庸俗流传的说法是，特朗普政府特意相通经济早日参加阑珊。实在目下阑珊比来岁中期选举前才阑珊，对共和党在政事上更有益，况兼还能掀开好意思联储策略利率和国债市集利率下行的空间。亚特兰大联储GDPNow模子泄漏，第一季度好意思国经济增长可能滑落到-2.8%，但这个预测受到多量黄金入口而失准，笔者倾向于合计在零增长高下。
好意思国出现阑珊的可能性仍是抨击漠视，特朗普政府也不错甩锅给前政府，不外从任何兴致上看，经济基本上在柔柔增长和柔柔阑珊之间，不至于对GDP组成千里重打击。相悖，增长不如预期可能对金融市集冲击更大，因为好意思国科技股的估值清亮偏高。要是经济果真走向阑珊，马斯克率领的裁人和削减政府开支认识是否延缓脚步，也值得不雅察。
好意思国经济仍是偏离了夙昔两年的“黄金轨迹”（增长偏快但不至于触发政府行径、物价偏高但仍有降息空间），策略风险、阑珊风险和市集风险皆在旯旮上升，不外较深的阑珊仍不是笔者的基准判断。
特朗普入主白宫两个月，他的关税策略和马斯克的DOGE（政府恶果部）工程霸屏了全寰球媒体，险些莫得一天消停。特朗普为东谈主高调，新晋华府政事圈的马斯克则哄骗AI和大数据，把好意思国政府掀了个底朝天。被称为特朗普左膀右臂的另一位、财政部长贝森特却显得相等低调。其实他亦然狠扮装，在通盘对冲基金的奇迹生活，皆是缄默寻找契机，暗暗布局铺垫，务求一击即中。
除了匡助安祥汇率、将减税永恒化外，贝森特的主要任务是尽量减少财政赤字。联邦政府开销，由特朗普主导，削减无须要开支，有赖于马斯克的屠刀，贝森特则专注在减少债务本钱上。好意思国36万亿好意思元国债，每年利息开销比全年国防开支还多三分之一。压低利息开销不同于削减各项福利，不会得罪选民，虽然是特朗普政府日思夜想的。
贝森特是华尔街老手，明白信得过影响发债本钱的不是好意思联储的策略利率，而是国债市集上的收益率。他班师劝服了特朗普，将眼神聚焦在债市利率而不是策略利率上，是以特朗普逼迫好意思联储主席鲍威尔的本领少了。尽管好意思联储莫得降息，但十年期国债利率从本年头最高的4.8%回落到4.2%。国债利率是资金本钱的锚定，国债利率下来了，融资本钱也随之下调。
“不要与好意思联储作对”，是华尔街流传甚广的祖训，如今债券交游员提议“不要与贝森特作对”，几家华尔街大行纷繁下调十年期国债收益率预测。贝森特莫得特朗普、马斯克那种咄咄逼东谈主的气焰，然则在箝制十年期国债刊行范围、激动银行去监管等问题上相通着市集的认识以及资金流向。
贝森特还把手伸到了他的前任肆虐忽略的地方，那即是好意思国政府的钞票端。在山姆大叔的钞票欠债表上，躺着向上8000亿好意思元的黄金，其估值数十年如一日地按每盎司42好意思元野心，而黄金市集价仍是向上了3000好意思元。好意思国政府领有房利好意思等多量钞票和地盘，其价值向来被低估。将这些钞票按市价估值，不错清亮改善好意思国政府的钞票欠债表。
贝森特的手，夙夜还会伸到异邦政府的口袋里。特朗普针对受到好意思国政府军事保护或对好意思国领有精深交易顺差的国度，在关税问题上顶点施压，最终指标之一即是逼迫他们参与好意思国债务重组。华尔街日报泄漏，华府特意“邀请”异邦政府购买一百年期零息债券，置换出他们握有的国债，以此改换好意思国的债务结构和可握续性。裁减国债刊行本钱，在不形成潜入市集飘荡的情况下兑现政府债务重组，是特朗普MAGA（让好意思国再次伟大）在金融界限的病笃议题。贝森特在黢黑布局，就像当年他在对冲基金布局大交游通常。
本周有两个焦点：特朗普政府定于4月2日晓谕“平等关税”措施，最多可能向交易伙伴征收高达28%的平均入口关税，将对各人交易和好意思国物价带来潜入的飘荡，好意思联储一个模子泄漏4%的好意思国GDP会受到影响；好意思国3月非农奇迹数据，预测新增18万，上期为15.1万，DOGE带来的休闲是扭捏身分。欧洲HICP通胀，预期2.2%vs上期2.3%。欧央行会议纪要和中国PMI也值得珍摄。
【作家系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文老练个东谈主不雅点，不代表所在机构的官方态度和预测，亦非投资建议或蛊惑】
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陶冬
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